2016年上半年，在宏观经济低迷情况下，信托公司经营表现不佳早在意料之中，不过，信托行业管理资产规模却逆势上涨超过6个百分点，颇令人意外。数据显示，2016年上半年，全行业管理信托资产规模达到17.285万亿元，相比2015年底16.3万亿元的数字增长了9815.4亿元，增速为6.02%，虽然这是近6年来增速首次跌入个位数，但仍然保持了一定的增长速度。那么，2016年上半年9815.4亿元的信托资产余额增量是如何实现的呢？从信托资产余额形成的多个角度剖析之后，可以发现资产证券化业务、债券投资业务及单一通道贷款业务的快速爆发是主因。
　　资产证券化业务引领事物管理类财产权信托大幅增长
　　信托资产按来源分，可分为资金信托（其中资金信托有可分为单一资金信托、集合资金信托）和财产权信托。2016年上半年9815.4亿元的信托资产规模增量，从各来源贡献的角度看，财产权信托、单一资金信托和集合资金信托分别对增长的贡献为36%、35%和29%，由此可见对信托资产规模增长贡献最大的当属财产权信托。实际上，2016年上半年财产权信托余额相比去年底增长了21.89%，而单一资金信托和集合资金信托仅仅分别增长了3.6%和5.4%。那么，作为今年上半年信托资产规模持续上涨的最大功臣，财产权信托到底是些什么业务呢，还是传统理解上的政府平台融资类业务吗？答案是否定的。首先，从信托资产功能分类角度看，对9815.4亿元增量规模贡献度（即各自增量占总增量的比重）由大到小分别是事务管理类、融资类和投资类，分别为118%、13%和-31%，可见上半年的增量规模中绝大部分是事物管理类业务，即是被动管理的、承担事物管理责任的财产权信托业务；其次，这些财产权信托应该大部分是资产证券化业务，因为上半年信政业务余额仅增长190.33亿元，不到财产权信托3523亿元增长规模的5.4%，而上半年银行信贷资产证券业务则发行了1611亿元，同比大增40%，相当于上半年财产权信托增长规模的45.7%，若再考虑其他私募资产证券化业务，估计占比会更高。
　　存续债券业务规模大幅增长，带动资金信托贡献较大增量
　　除财产权信托外，资金信托整体对今年上半年信托资产规模增长贡献率也较高，达到71%，且从投向上来看是债券投资业务起到了主要作用。2016年上半年9815.4亿元的信托资产增量中，资金信托增量为6231亿元，在投向上主要分布在债券投资（4653亿元）、金融机构（3631亿元）、工商企业（3153亿元），三者贡献率分别为74.67%、58.28%、50.59%，而其他投向不是增长较少就是负增长，如股票投资（-6991.5亿元）和基金投资（-5447.63亿元），贡献率为负。不难看出，在股市动荡掉头向下的过程中，债券投资大幅增长30%，以75%的增长贡献率，成为今年上半年信托资产规模增长的另一重要因素。当然，债券业务规模的大幅增长，并非来自于新增信托项目，而应该来自于存续信托项目的新增金额。理由是，今年上半年新增信托项目金额投向债券的仅为625.3亿元、占比不足2%，仅为债券业务规模的13.43%，这远远不够。
　　单一通道贷款业务对信托资产规模增长贡献大
　　造成今年上半年信托资产规模仍在增长的第三个原因就是单一资金信托的大幅增加、且主要投向工商企业贷款。今年上半年增量信托资产中，单一资金信托为3404.5亿元，对整个信托资产规模增长贡献率高达35%，成为仅次于财产权信托的第二大功臣。实际上，2016年上半年新增信托项目金额3.8万亿元，其中单一资金信托就占比50%，达到1.9万亿元。具体观察这些新增单一信托项目金额的投向和运用，可以看到，以贷款方式投向工商企业的通道业务是单一信托业务的主要表现形式。数据显示，新增单一资金信托项目金额1.9万亿中，投向工商企业的占比高达42%，以贷款形式运用的比例高达65%。
　　2016年下半年展望
　　2016年上半年，宏观经济不景气，GDP累计同比增长率降至6.7%，相比2015年底的6.9%又降低了0.2个百分点。信托行业虽然管理资产规模依然维持了增长，但是信托公司经营业绩却不尽人意，经营收入和实现利润同比跌幅均超过10%。下半年宏观经济仍难有显著改善，信托公司经营环境也难以发生根本变化，但是考虑到前期开启的转型创新业务逐渐有所起色，年中证券期货经营机构资管八条和银行理财新规等偏利好政策刺激，预计下半年信托行业管理资产规模仍将会维持个位数的增长、甚至略好于上半年，信托公司经营业绩表现也会好于上半年的情况，至少收入和利润或许会缩小跌幅。
(财新网 王和俊 作者为云南信托研发部负责人）